有毒流:产生的根源与对策
Su Zhu & TianTian Kullander·2020-09-15 阅读 3


所有市场做市商的目标都是以盈利的方式处理获得的订单流——即接受者对其流动性进行交易的要求。对于天真的观察者来说,这个目标似乎简单得离谱。毕竟,客户是在买卖价差进行交易,从而为做市商提供了明显的优势。此外,订单发起者(Maker)经常可以向吃单者(Taker收取费用,进一步巩固了他们的盈利能力。

 

认为Taker是边际付费客户,而Maker是盈利企业的想法大体上是正确的,但从根本上说是错误的。我的公司三箭资本(Three Arrow Capital)和其他几家非银行参与者通过利用银行对市场结构的这些天真假设,在过去几年里在外汇市场上赚了一大笔钱。


Maker的标准在哪儿?

 

CFTC的这张表格显示了按不同交易对手类型(高频交易和非高频交易)划分的ES(芝加哥商品交易所SP500期货)短期损益。


请注意,主动高频交易赚2200万美元,混合高频交易赚1300万美元,被动高频交易赚50万美元。最大的输家来自投机主义的交易对手,亏了3100万美元。

 

你显然会问的第一个问题是,为什么被动的高频交易者如此贫穷,而主动的高频交易者如此富有?难道不是主动的公司支付买卖价差,而被动的公司赚取价差吗?难道Taker不是顾客,Maker不是企业吗?外,难以置为什么机会主义交易者在短期内无利可图?

 

总之就是,信息。普通Taker可能没有alpha值,但最精明的Taker从根本上比Maker拥有更多的信息。我在上一篇文章中提到了Maker回扣是否是免费的午餐,基本思想很简单。Taker不需要交易。他们只有在满足这些条件时,才能等待机会浮出水面并进行交易。相反,Maker必须不断向希望与之进行交易的任何人提供流动性。

 

想一想赌场的21点赌注。赌场欢迎每个人的投注行动,大多数人都会因此而赔钱。然而,只需要几个大型柜台就可以让赌场破产,赌场花费大量资源来确保这样的投注行动不会发生。

 

在市场上,精明的人不能被赶出场外。他们可以作为Maker的同行自由交易。无论费用或感知的价差是多少,这些数字都是无关紧要的,因为Taker只需将这些数字相应地放入他们的模型中即可。费用越高,价差越大,他们交易的频率就越低。这就推高了每个人的成本。

 

对于机会主义交易者来说,尽管投机主义”这个词让他们听起来像是应该知情的交易者,但实际上在短时间内他们可能损失最大,因为他们甚至没想过要在这种度上获胜他们对未来几秒钟或几分钟的价格走势一无所知,他们只是想填补自己的头寸。们的持有期可能比高频交易的时长一千到一百万倍。他们的交易是头寸交易,不是战术交易。


毒性如何产生的?

 

从精明的人那里流出的钱被称为有毒的,因为Maker会发现自己在填满之后几乎立即就没钱了。这就像一块放射性物质,一旦一个参与者有了风险,他们就会立即希望将其转嫁给另一个参与者。

Taker通过两种主要方式产生毒流:潜伏期和覆盖率。延迟意味着他们可以更快地连接到拥有类似产品的其他场所,因此他们可以在知道其他地方的市场已经更高或更低的情况下,积极对抗Maker。广泛覆盖意味着他们比Maker连接到更多的场所,所以他们知道Maker无法进入的市场活动。这样的例子可能包括计划提高每个场馆每一个报价的场外交易

事实上,如果你问顶级的高频交易公司,他们会告诉你,他们的做市策略本身利润微乎其微,真正的利润来自于能够在Taker策略中使用这些信息。例如,在一些场所,填写信息的发布时间早于已完成交易的发布时间和销售额。这意味着,为自己赢得延迟优势的唯一方法是,首先自己挑选Maker。


(本文为翻译转载,仅代表原作者个人观点。)

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